电梯零部件主要配套自有品牌△☆“广日电梯△□”和合资品牌…□•“日立电梯□▪”△●▽，根据关联交易情况来看▷☆，2021年日立电梯及其下属企业贡献的电梯配件营收◇▲△■，占公司电梯零部件营收的比重高达80%以上-★-●。
而同样不能忽视的是□◇•▽，电梯的下游并不只是房地产▲■▽▼▼，还有城市轨道交通▷□、高铁■★▼◁、机场等基础设施建设市场□•○□…□。
公司业务可以简单划分为传统的电梯相关业务★•，和新兴的智能装备制造业务▲□◁▪△。具体业务范围主要包括▪▼▪：
对比同行==，康力电梯（002367■▼.SZ）的情况也基本类似麻将胡了pg网页版▷●■•，除了2018年以外□◁=，其安装与维保业务自2015年以来均保持正增长■▼■-。
初步看上去■☆•◁★，这种模式似乎做到了高中低端市场通吃▪△☆▼▷▪。按照公司的说法▽▲□▪-◆：既分享了高端电梯市场的成长▷□▽…●，同时也提高了自身经营能力□●▼，促进产业拓展☆•◁□■□。
康力电梯作为一家依托自主研发的国产电梯品牌企业…○=▼◆，风云君此前发布过关于它的研报=■☆，详情可以下载市值风云APP搜索关键词查看▲▪-=△。
以康力电梯为例=▼▲◆■■，2022年上半年扶梯业务营收增速高达247▷■▷☆=◆.6%…▲•，直接导致扶梯业务的营收占比从10◆◁.08%提升至33☆☆▼▽▼.48%◁■☆•▲。
从整体上看●•■，2021年▼•▷，前五名客户销售额占年度销售总额54●….85%◁▼；其中关联方日立电梯及下属公司销售额占年度销售总额51▽•.61%•…。关联交易内容包括◁▼…：电梯配件▷☆◇、材料□=○◇▼、服务及运输等△•△。
研究到这里★○▽■▼，基本上就能看明白了•▷：公司电梯零配件业务虽然不怎么赚钱○◆▷▲，但是通过参股日立电梯▷■▷•，又同时分享了一部分高端电梯市场的收益△■▼☆•。
走的就是典型的技术引进路线•▷◁△：广日股份对日立电梯（中国）有限公司的持股比例为29=▲--▼▪.996%■=•■□，本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议……，竞争日益激烈▲◆•，
结合研发投入来看的话□…，近几年公司研发费用率有所下降◁★，且低于康力电梯○▼●，整体研发投入强度不高★=○。
2021年◇●○•-，广州工业投资控股集团有限公司（下称广州工控）通过广智集团成为上市公司的间接控股股东★▽•=○，间接持有上市公司56▪▼.56%的股份◇…◆。公司实控人仍为广州市国资委•◇▽…=。
而对比不同业务的毛利率○=◆●，可以看到电梯零部件业务毛利率下滑较为明显◁…▲□•△，其从2015年以来基本是逐年下滑◆=△，而电梯零部件为第一大业务●◁★▽▪◇，因此公司毛利率的下滑很大程度上是受电梯零部件业务影响▪•○★。
同时受需求端影响电梯行业竞争较为激烈●◇…☆●◆，电梯需求增速有所放缓…-，目前正在分阶段交付中•…▷◁。结合盈利能力来看更直白•□▪◆△▷，价格和成本端均面临一定的压力••○••…。2016年以来毛利率持续下滑-○▷•▼。
另外★●…▷…◁，中国作为全球电梯保有量最大的国家=□★◇，维修保养等电梯后市场同样空间广阔▲☆-◆▪◁。
此外☆☆○▲，在安装○◁●★、维保及物流服务方面●■▷▲，2021年日立电梯及其下属企业营收占比基本上超过了40%▪•▲。
从营收构成来看☆▷◁▪▼，电梯零配件营收占比最高△▼▪●•▽，电梯零部件和电梯整机业务贡献主要营收=◁◇，近几年合计营收占比均在70%以上▲★◇▼○◆。
这里可以推测●☆，应该是日立电梯将压力传导给了上游零部件企业•=▲，也就是广日股份○◇●。
从关联交易角度来看○▪▷△，电梯零部件基本不赚钱●△▷，而安装与维保业务虽然营收占比不高○=△■•，但毛利率表现基本优于其他业务▷■。
说回公司的情况△☆•▽▪，广日股份作为广州工控旗下五家上市公司之一□=□●，具有明显的股东背景优势=▪○◁★，在基建领域也更容易施展手脚◇■…◆=□。
回顾公司与日立电梯之间的发展历程=■•，不太像是在合作中竞争▪-○☆□，更像是公司给日立电梯打工◁••○。
不过…=◇，就营收结构而言□=•，近几年公司安装与维保业务营收占比虽然保持稳步提升△◆☆▲，但当前营收占比并不高△▼=◁★■。
整体呈现…◆○◆☆▲“基建发力▼▼★•、房地产承压●…●□”的特征•□•-◁。2022年上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长6▽★•●▷△.1%▼★◁△，下文所提及的日立电梯均指日立电梯（中国）▲-▼。站在真皮软包轿厢里▼-=…，2021年原材料价格上涨明显◁■◇☆，但不保证其准确性○◇◇•▽◁、完整性☆•☆◁■☆、及时性等■★！
而电梯整机业务营收主要来自公司自有品牌…•★“广日电梯▽▪◇★”的销售□•□◇。结合上文◇▲，2021年电梯整机业务营收占比为25★▽•▷▷▪.2%▪▪△▷□●。
广日股份通过参股日立电梯分享了高端市场的部分收益=◁•▷◆▲，且其绝大部分利润均来自日立电梯的分红◁◆☆，而自主品牌经营方面并无明显起色◆•★★■。
最近风云君所在的豪华小区旁的城中村换了台新电梯•◆，电梯刚装好那天▪▽，明明有四台电梯可用☆▲■，但上下左右的邻居们▲▼■，硬是只坐这台新电梯◆…，不为别的•☆==，就为那顺滑的爬升速度▽=◁-、高档的电梯内饰以及淡淡香水味道■■•。
以日立电梯当前的行业地位以及电梯保有量来看■○◆■▷，其潜在的维保需求量较大○•□，如果公司与日立电梯仍然维持这种合作模式☆▼，维保市场仍然可以有所作为○◆○▼。
净利率在2018年止跌=•，但是如果剔除日立电梯的投资收益影响☆●…•▪，近几年调整后的净利率整体较低☆=-▷◇□，部分年份甚至低于银行理财☆•●▼。
公司的分红还是比较友好的■……-◇，从1996年上市以来▪●■△●…，已分红17次●△■☆，累计分红26▼=•□●.75亿元▷◆…，累计募资13▲■○□.84亿元▽○，分红金额远高于募资金额•…。
在当前阶段■■▲，电梯行业也同样处在制造业升级的浪潮之中▽★▷…，只是地产的拖累就像是旧情人●▷▼▼◇，需要时间来化解○◇。
抛开电梯零部件业务不说▪▽▪▷，单独拎出电梯整机业务毛利率来看▼●•◇☆，其毛利率大幅低于康力电梯□■◁，电梯整机业务表现并没什么亮点▼▷▷▷-•。
按照权益法□◁△◇◆，2021年日立电梯带来的投资收益为5●…•.82亿元○•△•，主要为日立电梯的分红款•◇☆-，而同期营业利润为6=▼▼★▷.5亿元★…○…•，占比为89-•★▽.5%★●◁。
如果区别不同业务来看的线年以来仅安装与维保业务始终保持正增长◁■●☆…◁，且其营收增速表现整体好于电梯及配件业务▽▪□。
历史上对日立电梯的投资收益占营业利润的比重均较高◆■▷△，2021年▽◁△，如果剔除该部分投资收益-★○☆◇△，实际扣非归母净利润甚至为负数○▽。可见主业经营情况并不乐观△◇○▲。
而主业经营的不思进取■=，不知道是不是因为逐年增长的分红款消磨了公司的斗志▪…-▲。
公司这种发展路线▷◁▷.SH）类似◇•，但又存在明显的区别-…■△■◇，我们后面再细谈•••☆•。上海三菱电梯有限公司大股东为上海机电•☆★=。
其中==■…▷，基础建设投资同比增长7★★.1%◆●▷；全国房地产开发投资下降5…□◆▲■….4%★★■…▼；房屋新开工面积同比下降34•◆●.4%●◇△▪▷□；房屋新竣工面积同比下降21…•●.5%▽▽。
大概也正因如此…☆•，公司提出了▪◁☆▽△“二次创业△=…•▪”◆▪★△，全力打造（新能源）汽车零部件新增长极▲▲，大力发展工业机器人及互联网○●△■▪、生产性服务业□●…▽●、智能车库▲☆、智慧照明等一批新兴产业▷□■◁●。
一般而言••★◇…，电梯的维保周期相对较长=☆-●■○。对于电梯企业来说■○=▪，除了前期销售整机之外▼☆，后续的维护保养也是一笔不小的收入★=▲▽。
不过…▼，在□•●“基建发力▼▽◇○▲◇”的背景下○▲-●☆，基建市场仍存空间▷▷☆，此外-○，当前国产替代趋势明朗-◆•△☆，高端电梯领域亦存机遇◆-。
2019年公司在轨道交通领域拿下大单◇□◆，抬头望去□▷，在电梯间的右上角=◁。
业绩增长原因康力电梯并未披露■-，但结合其近几年在手订单来看▽▲◇△••，新中标项目多为基建工程◁▲□◇▪▽，该领域主要应用产品为扶梯◁●△。
一言以蔽之◇▲△…△：公司营收的大头主要来自关联方日立电梯及下属企业☆☆◇•▽。智能装备制造相关业务当前营收占比较低…•▲▽☆□。
房地产行业作为电梯行业传统意义上的主要市场■▽▪▽●●，电梯厂商盈利能力或仍将承压▼■●=★。根据剔除日立电梯投资收益影响后的净利率来看★○•▼■☆，旁人都在夸新电梯有格调▪★，市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正…▲▼◆▪●，总体上看◁◇■，
可以推测扶梯业绩高速增长▼•▪★◇◇，可能主要是由于前期在基建工程尤其是轨道交通领域加大布局所致◁▲★。
除了增速较为稳定之外•○◆□…，安装与维保业务的毛利率也相对较高☆◁，2021年该业务毛利率为20○◇■.6%▲☆★◇，高于其他业务◁▽■。
说到日立电梯▽△○-，就有必要提及与其渊源颇深的广日股份（600894=▽=●●•.SH）◇•：作为国内电梯制造历史最悠久的企业之一▼□▲-▽•，现在情况如何呢◆•□◁=？
赫然写着●▽：日立电梯（中国）有限公司◁◇▷▽▲。中标总价近55亿元□▪▪▲□▽，本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性▼…◇▲●、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告★▷■◆☆●、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究•▲◆▷；日立电梯（中国）有限公司的大股东为日立（中国）有限公司-◆•■••。其景气度持续低迷☆◆▽□■，初步看★-•，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任★●○◁□。以上内容为市值风云APP原创根据国家统计局公布数据及相关行业报告显示••◆▲=，
而从公司总体的业绩情况来看▽•☆▽，近几年营收有所增长◁•★■●◇，但扣非归母净利润波动较大•=◁-▼。
而公司是典型的技术引进型电梯企业○-…△，两种发展路径◆■▷=，单从毛利率来看◆•○★★●，区别较为明显••☆◇。
乏善可陈=★●▪。至于公司自身经营能力以及自主品牌发展水平■◆▼◇▷☆，此时只关注一件事——电梯的品牌以及厂商●★。而风云君的职业病又犯了▷●▲。
日立电梯定位高端市场◆▲•☆◁，盈利能力相对更为稳定•●▷▪…，参考2021年营业利润率•▪◁，在成本压力下○□▪，日立电梯表现明显好于其他上市同行■▽。
由于电梯行业内上市公司多数并未将垂直电梯和扶梯进行业务区分□◇，单单依据康力电梯的财务数据似乎并不能解释行业整体▪◇◁…，但这至少能说明基建领域仍然存在一定的市场空间=△•□=。
